Single Stock Futures Overview: CK (ช.การช่าง) ผู้รับเหมาฯครบวงจร

          รายได้ของผู้รับเหมาก่อสร้างส่วนใหญ่ขึ้นลงตามรอบการประมูล ปีไหนได้งานใหญ่ก็เติบโต ปีไหนงานขาดช่วงก็ชะลอตาม แต่บริษัท ช.การช่าง จำกัด (มหาชน) หรือหุ้น "CK" หาทางลดความเปราะบางนี้ด้วยการไม่หยุดอยู่แค่ผู้สร้าง บริษัทเข้าไปถือหุ้นในกิจการที่บริหารโครงการเหล่านั้นด้วย ผลคือ CK มีรายได้สองทาง ทางแรกมาจากค่าก่อสร้าง ทางที่สองมาจากผลตอบแทนของโครงการสัมปทานที่สร้างเสร็จแล้ว

กว่า 50 ปี จากงานโยธาสู่โครงการระดับประเทศ

          CK ก่อตั้งเมื่อวันที่ 27 พฤศจิกายน ค.ศ. 1972 ช่วงที่ประเทศไทยเร่งลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน ยุคแรกบริษัทรับงานอาคารและงานโยธาทั่วไป ลูกค้าหลักคือกองทัพและหน่วยงานรัฐ

          จุดเปลี่ยนมาถึงในปี ค.ศ. 1981 เมื่อบริษัทร่วมทุนกับ Tokyu Construction ผู้รับเหมาที่ติดอันดับ 1 ใน 10 รายใหญ่ของญี่ปุ่น และตั้งบริษัท "ช.การช่าง-โตกิว คอนสตรัคชั่น" ขึ้น การร่วมทุนครั้งนั้นให้ประโยชน์มากกว่าการขยายกิจการ เพราะ CK ได้รับถ่ายทอดเทคโนโลยีการก่อสร้างขั้นสูงและได้พันธมิตรเชิงกลยุทธ์ ซึ่งกลายเป็นฐานให้บริษัทรับงานขนาดใหญ่ที่ซับซ้อนได้ในเวลาต่อมา

          บริษัทแปรสภาพเป็นบริษัทมหาชนเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม ค.ศ. 1994 และเริ่มซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยเมื่อวันที่ 3 สิงหาคม ค.ศ. 1995 ช่วงนี้เองที่ CK เติบโตแบบก้าวกระโดด ทั้งทางด่วน รถไฟฟ้าใต้ดิน และโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ล้วนอยู่ในขอบเขตงานที่รับได้ และยังพัฒนาไปถึงงานออกแบบพร้อมก่อสร้างแบบครบวงจร (Turnkey)

พอร์ตการลงทุนที่ทำให้ CK ต่างจากผู้รับเหมารายอื่น

          พอร์ตการลงทุนของ CK ครอบคลุมสาธารณูปโภคพื้นฐานเกือบทุกด้าน ทั้งถนน ระบบขนส่งมวลชน น้ำประปา และไฟฟ้า แกนหลักคือบริษัทร่วมที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ 3 แห่ง ทุกแห่งเป็นกิจการสัมปทานที่มีกระแสเงินสดสม่ำเสมอ

• BEM (บริษัท ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ) ผู้ให้บริการทางพิเศษและรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงินและสายสีม่วง CK ถือหุ้น 42.26% ณ สิ้นปี ค.ศ. 2025
• CKP (บริษัท ซีเค พาวเวอร์) บริษัทโฮลดิ้งด้านผลิตและจำหน่ายไฟฟ้าจากพลังงานหลายประเภท โดยเฉพาะพลังน้ำ CK ถือหุ้น 30.00%
• TTW (บริษัท ทีทีดับบลิว) ผู้ผลิตน้ำประปาส่งให้การประปาส่วนภูมิภาคในพื้นที่นครปฐมและสมุทรสาคร

นอกจากนี้ CK ยังมีบทบาทในโรงไฟฟ้าพลังน้ำขนาดใหญ่ใน สปป.ลาว อย่างไซยะบุรีและหลวงพระบาง ซึ่งบริษัทเป็นทั้งผู้ก่อสร้างและผู้ลงทุนในโครงการเดียวกัน

ตัวเลขสองชุดที่ต้องอ่านคู่กัน

          ถ้าดูเฉพาะงบรายได้ CK ยังเป็นบริษัทรับเหมาเต็มตัว ปี ค.ศ. 2025 รายได้จากการดำเนินงานรวมอยู่ที่ 46,362.89 ล้านบาท ในจำนวนนี้เป็นรายได้จากงานรับเหมา 43,967.28 ล้านบาท หรือ 94.83% ของรายได้รวม อีก 5.17% เป็นรายได้อื่น เช่น ค่าบริหารโครงการและเงินปันผล แต่ผลตอบแทนจากบทบาทผู้ลงทุนไม่ได้อยู่ในบรรทัดรายได้ เพราะบันทึกตามวิธีส่วนได้เสียในรายการ "ส่วนแบ่งกำไรจากการร่วมค้าและบริษัทร่วม" รายการนี้เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 3 ปี จาก 1,519.90 ล้านบาทในปี ค.ศ. 2023 เป็น 1,875.04 ล้านบาทในปี ค.ศ. 2024 (+23.37% YoY) และ 2,160.36 ล้านบาทในปี ค.ศ. 2025 (+15.22% YoY) ตัวเลขชุดนี้คือสิ่งที่แยกความสามารถทำกำไรของ CK ออกจากผู้รับเหมาทั่วไป

          ด้านแหล่งที่มาของรายได้ ปี ค.ศ. 2025 รายได้จากในประเทศคิดเป็น 77.25% และต่างประเทศ 22.75% ขณะที่ปีก่อนหน้าสัดส่วนสองส่วนนี้ใกล้เคียงกัน แสดงว่างานในประเทศกลับมามีบทบาทมากขึ้น

ตำแหน่งในอุตสาหกรรม

CK อยู่ในกลุ่มผู้รับเหมารายใหญ่ 3 อันดับแรกของตลาดหลักทรัพย์ฯ ร่วมกับอิตาเลียนไทย (ITD) และสเตคอน กรุ๊ป (STECON) และมีสินทรัพย์รวมสูงที่สุดในกลุ่มที่ 117,075 ล้านบาท ณ สิ้นปี ค.ศ. 2025 จุดแข็งอยู่ที่งานก่อสร้างขนาดใหญ่และซับซ้อน ซึ่งเป็นตลาดที่มีผู้แข่งขันไม่มาก

          เมื่อรวมกับบทบาทผู้ลงทุนและผู้รับสัมปทานที่สั่งสมมากว่า 50 ปี CK จึงมีรายได้สองลักษณะ รายได้จากงานก่อสร้างผันผวนตามรอบการประมูล ส่วนกำไรจาก BEM, CKP และ TTW มีเสถียรภาพกว่า โครงสร้างนี้เองที่ทำให้บริษัทแข็งแรงกว่าการเป็นผู้รับเหมาเพียงอย่างเดียว

อีกทางเลือกหนึ่ง: ลงทุน CK ผ่าน TFEX

          นักลงทุนสามารถลงทุนในหุ้น CK ผ่าน Single Stock Futures ในตลาด TFEX ซึ่งมีหลายซีรีส์ที่อายุสัญญาต่างกัน เช่น CKZ26 และ CKH27 จุดเด่นคือใช้เงินลงทุนน้อยกว่าการซื้อหุ้นโดยตรง และทำกำไรได้ทั้งช่วงราคาขึ้นและช่วงราคาลง

อ่านบทวิเคราะห์ฉบับเต็มเกี่ยวกับสัญญาฟิวเจอร์สบนหุ้น CK และหุ้นอื่นได้ที่หน้า "บทวิเคราะห์" บนเว็บไซต์ YLG Futures
https://www.ylgfutures.co.th/th/updates/news-research/analyst-research/set-50-and-stock-futures

สนใจเปิดบัญชีหรือสอบถามเรื่องสัญญาฟิวเจอร์ส ติดต่อได้ทาง Line @ylgfutures (TFEX) หรือ @ylgglobalmarket (ตลาดต่างประเทศ) และโทร 02-687-9999

ฝ่ายวิเคราะห์การลงทุน บริษัท วายแอลจี บูลเลี่ยน แอนด์ ฟิวเจอร์ส จำกัด
(บทความโดย: ดร.ณัฐวุฒิ นราวุฒิชัย, CISA)

📌 หมายเหตุ: บทความนี้จัดทำขึ้นเพื่อให้ความรู้เท่านั้น ไม่ใช่การชี้ชวนหรือกำหนดเป้าหมายราคาเพื่อการซื้อขาย ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลและประเมินความเสี่ยงก่อนตัดสินใจลงทุนทุกครั้ง