• หุ้นกลุ่มท่องเที่ยวกลับมาคึกคัก โดยราคาหุ้น ERW (บมจ. ดิ เอราวัณ กรุ๊ป) ปรับตัวขึ้นแรงกว่า 6% สู่ระดับ 06 บาท ขานรับข่าวภาครัฐเตรียมรื้อฟื้นมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวในประเทศ
• จุดที่ทำให้ ERW น่าสนใจเป็นกรณีศึกษา คือเป็นหุ้นโรงแรมที่ พึ่งพารายได้จากตลาดในประเทศมากที่สุดในกลุ่ม (สัดส่วนราว 86%) จึงผูกกับการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทยและมาตรการในประเทศโดยตรง
• ไตรมาส 4 ปี 2569 กำลังกลายเป็นจุดบรรจบของ สามแรงหนุน พร้อมกัน ได้แก่ มาตรการ Co-payment กระตุ้นท่องเที่ยว การประชุมประจำปี IMF/World Bank ที่กรุงเทพฯ และกระแส Music Tourism จากคอนเสิร์ตระดับโลก
• แนวคิดการลงทุนที่ควรเข้าใจคือความต่างระหว่าง RevPAR กับ อัตรากำไรสุทธิ โดย ERW มี RevPAR ต่ำกว่าคู่แข่งเพราะสัดส่วนโรงแรมบัดเจ็ต Hop Inn สูง แต่กลับทำอัตรากำไรได้สูงกว่า จากการคุมต้นทุนและโมเดลที่ยืดหยุ่น
• อย่างไรก็ดี กลุ่มท่องเที่ยวยังเผชิญความเสี่ยง ทั้งจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569 ที่อาจ ลดลงราว 5% YoY ราคาน้ำมัน และฤดูกาล ทำให้ catalyst เหล่านี้ยังเป็น "ความคาดหวัง" ที่ต้องรอการยืนยัน
• สำหรับนักลงทุนที่ต้องการเครื่องมือซื้อขายหุ้นรายตัวสองทาง Single Stock Futures (SSF) บน TFEX เป็นอีกทางเลือกที่ ERW มีสัญญาให้ซื้อขาย แต่มาพร้อมความเสี่ยงจากการใช้เลเวอเรจที่ต้องเข้าใจก่อน

 

ในวันที่ตลาดหุ้นไทยโดยรวมยังเคลื่อนไหวในกรอบจำกัด หุ้นกลุ่มท่องเที่ยวกลับสวนทางด้วยแรงซื้อที่กลับเข้ามาอย่างคึกคัก หนึ่งในหุ้นที่เคลื่อนไหวโดดเด่นคือ ERW หรือ บริษัท ดิ เอราวัณ กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) ซึ่งราคาปรับขึ้นกว่า 6% ในวันเดียว ขานรับกระแสข่าวที่ภาครัฐเตรียมนำมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวกลับมาพิจารณาอีกครั้ง

แต่หากมองให้ลึกกว่าการเคลื่อนไหวของราคาในวันเดียว เรื่องราวที่น่าสนใจกว่าคือการที่ปัจจัยบวกหลายอย่างกำลังมาบรรจบกันในช่วงเวลาเดียวกัน นั่นคือ ไตรมาส 4 ของปี 2569 ซึ่งโดยปกติเป็นช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทยอยู่แล้ว และในปีนี้ยังมีเหตุการณ์พิเศษมาเสริมอีกหลายชั้น บทความนี้จะพาทำความรู้จัก ERW ในฐานะกรณีศึกษาของการลงทุนในธีมการท่องเที่ยว พร้อมอธิบายแนวคิดและเครื่องมือที่เกี่ยวข้อง

 

ERW ดำเนินธุรกิจโรงแรมที่ครอบคลุมตั้งแต่ระดับบนจนถึงระดับประหยัด โดยมีจุดเด่นจากการผสมผสานระหว่างรายได้จากนักท่องเที่ยวต่างชาติในกลุ่มโรงแรมระดับกลางถึงบน กับการเติบโตของโรงแรมบัดเจ็ตภายใต้แบรนด์ Hop Inn ซึ่งช่วยเพิ่มความเสถียรและศักยภาพการเติบโตระยะยาว พอร์ตโฟลิโอจึงมีตั้งแต่โรงแรมหรูอย่าง Grand Hyatt Erawan ไปจนถึงแบรนด์ราคาประหยัดที่บริษัทพัฒนาขึ้นเอง

หัวใจของกลยุทธ์ในระยะหลังคือการขยายแบรนด์ Hop Inn ทั้งในไทยและภูมิภาคเอเชีย-แปซิฟิก โดยปัจจุบันเปิดดำเนินการแล้ว 81 โรงแรม รวม 7,482 ห้อง ใน 3 ประเทศ และตั้งเป้าขยายเป็น 150 โรงแรม รวมกว่า 14,000 ห้องทั่วเอเชีย-แปซิฟิกภายในปี 2573 ล่าสุดได้ขยายไปยังเกาหลีใต้ ในด้านโครงสร้าง บริษัทได้จดทะเบียนแปรสภาพธุรกิจ Hop Inn จากบริษัทจำกัดเป็นบริษัทมหาชนในชื่อ "บริษัท ฮ็อป อินน์ โฮเต็ล จำกัด (มหาชน)" เมื่อเดือนมีนาคม 2568 และ ตั้งเป้ายื่นไฟลิ่งเพื่อเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในปี 2570 ซึ่งสะท้อนความตั้งใจปลดล็อกมูลค่าของธุรกิจบัดเจ็ตในอนาคต โดยมีพันธมิตรอย่างกองทุน Lombard Asia เข้าถือหุ้นบางส่วนแล้ว

จุดที่ทำให้ ERW แตกต่างจากคู่แข่งในเชิงการลงทุน คือ สัดส่วนรายได้ที่มาจากตลาดในประเทศสูงที่สุดในกลุ่ม ทำให้ ERW ได้รับอานิสงส์โดยตรงเมื่อมีมาตรการกระตุ้นในประเทศหรืออีเวนต์ใหญ่ในกรุงเทพฯ แต่ในทางกลับกันก็แปลว่าบริษัทพึ่งพาการฟื้นตัวของตลาดในประเทศเป็นหลักด้วยเช่นกัน

 

ปัจจัยที่จุดกระแสรอบนี้คือการที่ภาครัฐเตรียมรื้อฟื้นมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวในประเทศ โดยรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬาเตรียมเดินหน้าโครงการรูปแบบ "โค-เพย์เมนต์" (Co-payment) ที่รัฐบาลร่วมจ่ายค่าที่พักและบริการ คล้ายโครงการเราเที่ยวด้วยกันหรือเที่ยวไทยคนละครึ่งในอดีต ผ่านแอปพลิเคชันเป๋าตัง คาดเปิดจองสิทธิ์ได้ในไตรมาส 4 ปี 2569 ตั้งเป้าให้สิทธิ์ไม่ต่ำกว่า 1 ล้านสิทธิ์ และรัฐช่วยจ่ายสูงสุด 3,000 บาทต่อสิทธิ์

จุดที่ต้องระบุให้ถูกต้องเพื่อความแม่นยำคือแหล่งงบประมาณ โดยรัฐมนตรียืนยันว่าจะใช้งบกลางปี 2570 วงเงินราว 3,000 ล้านบาท ไม่ใช่งบจาก พ.ร.ก.กู้เงิน 4 แสนล้านบาท และขณะนี้ยังอยู่ระหว่างสรุปชื่อโครงการอย่างเป็นทางการ กลไกของ Co-payment คือการที่ภาครัฐและประชาชนร่วมกันจ่ายค่าใช้จ่ายคนละส่วน ช่วยลดต้นทุนการเดินทางของผู้บริโภคและกระตุ้นการใช้จ่ายไปยังโรงแรม ร้านอาหาร และธุรกิจที่เกี่ยวเนื่อง โดยหากเริ่มในไตรมาส 4 ก็จะตรงกับช่วงไฮซีซั่นพอดี ทั้งนี้ เนื่องจากยังต้องผ่านการพิจารณาของ ครม. มาตรการนี้จึงยังเป็น "ความคาดหวัง" ที่รอการยืนยัน

 

ปัจจัยที่สองเป็นเหตุการณ์ระดับโลกที่ได้รับการยืนยันแล้ว ประเทศไทยจะเป็นเจ้าภาพการประชุมประจำปีของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) และธนาคารโลก (World Bank Group) ระหว่างวันที่ 12–18 ตุลาคม 2569 ที่ศูนย์การประชุมแห่งชาติสิริกิติ์ (QSNCC) ซึ่งเป็นครั้งที่สองที่ไทยเป็นเจ้าภาพ ต่อจากปี 2534

การประชุมนี้ เป็นเวทีที่รวมผู้ว่าการธนาคารกลาง รัฐมนตรีคลัง ผู้นำภาคเอกชน นักวิชาการ และสื่อจากทั่วโลก เพื่อหารือประเด็นเศรษฐกิจโลกที่สำคัญที่สุด ในเชิงเศรษฐกิจ การที่ผู้แทนระดับสูงหลายพันคนเดินทางเข้ามายังกรุงเทพฯ ในช่วงเวลาเดียวกันย่อมสร้างอุปสงค์ต่อโรงแรมระดับบนในเมือง ซึ่งเป็นกลุ่มที่ ERW มีฐานที่มั่นอยู่ น่าสังเกตว่าเหตุการณ์นี้ยังเชื่อมโยงกับบทความก่อนหน้าเรื่องนโยบายการเงินไทย เพราะ ผู้ว่าการ ธปท. วิทัย รัตนากร เป็นหนึ่งในเจ้าภาพหลักของการเตรียมงาน

 

ปัจจัยที่สามคือปรากฏการณ์ที่กำลังกลายเป็นเครื่องยนต์ใหม่ของการท่องเที่ยวไทย กระแส "Music Tourism" หรือการท่องเที่ยวเชิงดนตรี โดยเฉพาะกรุงเทพฯ ที่กำลังเป็นจุดหมายของคอนเสิร์ตระดับโลก หลังข้อมูลจาก Airbnb สะท้อนว่ายอดค้นหาที่พักในกรุงเทพฯ ช่วงเดือนธันวาคมเพิ่มขึ้นเกือบ 590%

ความน่าสนใจคือปลายปี 2569 มีคอนเสิร์ตใหญ่หลายรายการจ่อคิว อาทิ The Weeknd ในวันที่ 11–13 ตุลาคม ที่สนามราชมังคลากีฬาสถาน ซึ่งคาดว่าจะมีผู้เข้าชมรอบละราว 60,000 คน คอนเสิร์ต BIGBANG ในวันที่ 7 พฤศจิกายน และ BABYMONSTER ในวันที่ 7–8 พฤศจิกายน ที่น่าสนใจคือคอนเสิร์ต The Weeknd ในช่วงกลางเดือนตุลาคมยังเหลื่อมกับช่วงการประชุม IMF/World Bank พอดี ทำให้อุปสงค์ห้องพักในกรุงเทพฯ ในเดือนนั้นมีปัจจัยหนุนซ้อนกันหลายชั้น

นอกจากนี้ ปัจจัยมหภาคยังเป็นลมส่งท้าย ทั้งราคาน้ำมันที่ลดลงซึ่งช่วยลดต้นทุนการเดินทางและต้นทุนพลังงานของผู้ประกอบการ และสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ที่เริ่มคลี่คลายซึ่งช่วยฟื้นความเชื่อมั่นในการเดินทาง ขณะที่ การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจีน ซึ่งคิดเป็นราว 15% ของรายได้ ERW ก็เริ่มเห็นสัญญาณบวก โดยจำนวนเพิ่มขึ้นราว 12% YoY ในช่วงต้นปี

 

จุดที่นักลงทุนควรเข้าใจมากที่สุดในการมองหุ้นโรงแรม คือความแตกต่างระหว่างตัวชี้วัดสองตัวที่มักถูกสับสน

ตัวแรกคือ RevPAR (Revenue per Available Room) หรือรายได้เฉลี่ยต่อห้องพักที่มีอยู่ทั้งหมด คำนวณจากอัตราค่าห้องเฉลี่ยคูณกับอัตราการเข้าพัก เป็นมาตรวัดมาตรฐานของอุตสาหกรรมโรงแรมที่บอกว่าโรงแรมหารายได้จากห้องพักได้มีประสิทธิภาพแค่ไหน โรงแรมหรูที่ขายห้องราคาแพงย่อมมี RevPAR สูงกว่าโรงแรมบัดเจ็ตโดยธรรมชาติ

ตัวที่สองคือ อัตรากำไรสุทธิ (Net Profit Margin) ซึ่งวัดว่าหลังหักต้นทุนและค่าใช้จ่ายทั้งหมดแล้ว บริษัทเหลือกำไรเป็นสัดส่วนเท่าไรของรายได้

ความน่าสนใจของ ERW อยู่ตรงนี้ จากข้อมูลผลประกอบการที่รวบรวมในช่วงที่ผ่านมา ERW มีอัตรากำไรสุทธิอยู่ในระดับสูงที่สุดในกลุ่มผู้ประกอบการโรงแรมรายใหญ่ที่ราว 11.4% เทียบกับ CENTEL ที่ราว 7.8% และ MINT ที่ราว 5.9% ขณะที่ในช่วงเวลาที่นำมาเปรียบเทียบ DUSIT ยังมีผลประกอบการที่ผันผวนและขาดทุน ทั้งนี้ ตัวเลขอัตรากำไรของแต่ละบริษัทเปลี่ยนแปลงในแต่ละไตรมาส จึงควรพิจารณาเป็นภาพเชิงเปรียบเทียบมากกว่าตัวเลขตายตัว สิ่งที่น่าสนใจคือ ERW ทำอัตรากำไรได้สูงทั้งที่ RevPAR ต่ำกว่าคู่แข่งเพราะมีสัดส่วนโรงแรมบัดเจ็ต Hop Inn สูง คำอธิบายคือโมเดลโรงแรมบัดเจ็ตมีโครงสร้างต้นทุนที่เบาและยืดหยุ่นกว่า ใช้พนักงานน้อย บริหารง่าย และเมื่อขยายสาขาจำนวนมากก็เกิด Economy of Scale หรือการประหยัดต่อขนาด ทำให้แม้รายได้ต่อห้องจะต่ำ แต่กลับเปลี่ยนเป็นกำไรได้อย่างมีประสิทธิภาพ บทเรียนสำคัญคือ ตัวเลขรายได้ที่สวยงามไม่ได้แปลว่ากำไรจะดีเสมอไป และการเข้าใจโครงสร้างต้นทุนคือกุญแจของการวิเคราะห์ธุรกิจ

 

สำหรับนักลงทุนที่สนใจหุ้นรายตัวแต่ต้องการความยืดหยุ่นมากขึ้น Single Stock Futures (SSF) เป็นเครื่องมือที่ควรทำความรู้จัก SSF คือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่อ้างอิงกับราคาหุ้นรายตัวที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ใช้เงินลงทุนประมาณ 5–20% ของมูลค่าทั้งหมดเพื่อวางเป็นหลักประกัน สามารถสร้างโอกาสทำกำไรได้ทั้งตลาดขาขึ้นและขาลง และใช้เป็นเครื่องมือเก็งกำไรหรือป้องกันความเสี่ยงได้

ข่าวดีสำหรับผู้ที่สนใจ ERW คือ ERW เป็นหนึ่งใน 128 หุ้นที่มี Single Stock Futures ให้ซื้อขายบน TFEX โดยอยู่ในกลุ่ม Services หมวดการท่องเที่ยวและสันทนาการ ร่วมกับ CENTEL หลักการสำคัญที่ต้องเข้าใจคือ Margin หรือเงินวางหลักประกัน ซึ่งทำให้นักลงทุนควบคุมสถานะที่มีมูลค่าสูงกว่าเงินที่วางไว้จริง คุณสมบัตินี้คือดาบสองคม เพราะแม้จะเพิ่มโอกาสทำกำไร แต่ก็ขยายผลขาดทุนได้เช่นกันหากราคาเคลื่อนไหวสวนทาง การใช้ SSF จึงต้องมาพร้อมความเข้าใจเรื่องการบริหารความเสี่ยงและวินัยในการลงทุนอย่างเคร่งครัด ไม่ใช่เพียงมองด้านโอกาสทำกำไร

 

เมื่อมองในภาพรวม การที่หุ้นอย่าง ERW ได้รับความสนใจในช่วงนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่สะท้อนการที่ตลาดกำลังมองไปยังไตรมาส 4 ปี 2569 ในฐานะจุดบรรจบของปัจจัยบวกหลายชั้น ทั้งมาตรการในประเทศ เวทีการเงินระดับโลก และกระแสการท่องเที่ยวเชิงดนตรี

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่บทความนี้ต้องการเน้นไม่ใช่การชี้ว่าหุ้นตัวใดน่าสนใจ แต่คือการแสดงให้เห็นว่า การลงทุนที่ดีต้องมองทั้งสามมิติพร้อมกัน คือ ปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น ที่เป็นตัวจุดกระแส ปัจจัยพื้นฐาน อย่างโครงสร้างต้นทุนและความสามารถในการทำกำไรที่เป็นแก่นแท้ของธุรกิจ และ ความเสี่ยง ที่อาจทำให้ภาพไม่เป็นไปตามคาด ผู้ที่เข้าใจครบทั้งสามมิติ ย่อมประเมินโอกาสและความเสี่ยงได้รอบด้านกว่าผู้ที่วิ่งตามข่าวเพียงอย่างเดียว และนั่นคือหัวใจของการลงทุนอย่างมีชั้นเชิงในตลาดทุน

โดย ฝ่ายวิเคราะห์การลงทุน บริษัท วายแอลจี บูลเลี่ยน แอนด์ ฟิวเจอร์ส จำกัด

(บทความโดย: นายวิชชุ มาประเทียบ)